Нехватка рублевой ликвидности

Налоговый период, в ходе которого крупнейшие корпорации перечисляют рубли в бюджет, обернулся стрессом на денежном рынке.
Второй месяц подряд банкам не хватает рублевой ликвидности, чтобы обеспечить все необходимые платежи, и они вынуждены обращаться за ресурсами ЦБ, сообщает в обзоре во вторник Райффайзенбанк.
Российским банкам не хватает денег
В понедельник, 27 августа, когда крупнейшим экспортерам требовалось около 800 млрд рублей, чтобы расплатиться по НПДИ, НДС и акцизам, банки резко увеличили задолженность перед регуляторам по кредитам 312-П.
За один день центробанк закачал в банковскую систему 144 млрд рублей, а задолженность банков подскочила в 4,5 раза, до 178 млрд рублей.
“Столь масштабные вливания требуются банкам второй месяц подряд”, – констатирует Райффайзенбанк.
Так, в период с 25 июля по 1 августа ЦБ выдал 207 млрд рублей дополнительных обеспеченных кредитов, а задолженность банков подскакивала более чем в 40 раз.
Потребность в рублях под налоговый период наблюдается практически каждый месяц, однако масштабы ее, как правило, несравнимо меньше: так, в июне от ЦБ в систему поступило лишь 24 млрд рублей, в мае – 12 млрд, тогда как в апреле помощи регулятора не требовалось вовсе.
Происходящее свидетельствует о нехватке рублевой ликвидности у ряда банков, констатирует Раййфайзенбанк. При этом ресурсы ЦБ через операции 312-П дорогие – они стоят 9% годовых на срок от двух дней, тогда как ключевая ставка находится на уровне 7,25%.
Во вторник банкам предстоит перечислить в бюджет налог на прибыль, который составит 222 млрд рублей, по оценке ITI Capital.
В этих условиях рубли продолжат дорожать на денежном рынке, а ставка RUONIA, определяющая стоимость кредитов овернайт на межбанковском рынке может превысить уровень ключевой ставки ЦБ, прогнозирует Райффайзенбанк.
Источник

Рубль снижается – есть три причины

  1. Новый пакет санкций США
    Курс рубля начал резко снижаться в первой половине августа. Биржевые эксперты связывают это с ожиданием введения нового пакета санкций США в отношении России в ответ на отравление экс-сотрудника ГРУ Сергея Скрипаля и его дочери Юлии в британском Солсбери. В частности, будет запрещена поставка в Россию товаров двойного назначения.
    Президент РФ Владимир Путин на встрече с президентом Финляндии Саули Ниинистё в Сочи назвал санкции “контрпродуктивными и бессмысленными”. По его мнению, у подобной политики “нет будущего”.
    США способны причинить России “гораздо больше экономических страданий”, заявила накануне высокопоставленная сотрудница министерства финансов США Сигал Манделкер. По ее словам, США “не замедлят поступить таким образом”, если российская сторона не прекратит свои “коварные действия”.
  2. Минэкономразвития РФ заявило об усиленном росте оттока капитала из России
    Из-за сокращения иностранных вложений в российские долговые бумаги отток капитала из РФ вырастет. Действующий прогноз предполагает отток более 23 млрд долларов, но он будет пересмотрен.
    Министр экономического развития России Максим Орешкин в среду, 22 августа, заявил об усилении оттока капитала из страны. По его словам, “в ближайшие 12 месяцев отток капитала будет сильнее, валюта будет слабее”. Ну шо камрады, проверим? На дней курса доллара тот же Орешкин предупреждал всех – покупайте – покупайте – покупайте!
    За последние месяцы “довольно быстрым темпом” сократились вложения иностранного капитала в российские долговые бумаги, отметил Орешкин. Министр также упомянул проблемы в ряде развивающихся стран – в частности, в Турции, Аргентине и Бразилии – которые, по его словам, влияют на российский рынок.
  3. Среднегодовой курс доллара вырастет
    Отток капитала из России в 2018 году составит 23,1 млрд долларов – таков действующий прогноз министерства, однако он будет пересмотрен в худшую сторону. Эксперты ожидают, что в дальнейшем, в 2019 году, отток капитала снизится до 15,1 млрд долларов, 8 млрд долларов – в 2020 году и 1,9 млрд долларов – годом позднее.

    При этом прогнозы по валютному курсу на 2019 и 2020 годы “сильно меняться не будут”, заявил Орешкин. Действующий прогноз предполагает среднегодовой курс доллара в 60,8 рублей в 2018 году, 63,2 рубля – в 2019 году и 63,8 рублей – годом позднее.

    По словам министра, в 2018 году ВВП РФ вырастет на 1,8 процента вместо предполагаемых ранее 1,9 процентов. Кроме того, из-за ослабления рубля и снижения урожая зерновых культур ожидается усиление инфляции.

RUB currency pairs

Symbol Bid Ask UTC
USDRUR 92.176 92.576 16:44:24
EURRUR 99.821 100.221 17:49:11
2024-03-28 17:49:11 000

Минфин в поисках спроса на активы

У Минфина сегодня последняя попытка хотя бы немного поправить провальный квартал и успешно продать ОФЗ на аукционе. Впрочем, 20 млрд руб. (ОФЗ-ПД серии 26223 в объеме 10 млрд руб. и ОФЗ-ПД серии 26225 на сумму 10 млрд руб.) особо ситуации не исправят.

Минфин планировал собрать 450 млрд руб., но пока из этой суммы набрал только 197,5 млрд руб. То есть в любом случае план не будет выполнен даже на 50%. Из 11 аукционов в этом квартале успешными можно назвать только четыре.

В начале квартала были очевидны серьезные проблемы, тогда же начали выходить нерезиденты на фоне санкций, а Минфин вынужден был отменить аукционы, но в последние недели размещения выходят неудачными просто потому, что нет покупателей на прежние объемы и по прежним условиям. Спрос, в целом, есть, но рынок требует большей доходности.

В результате, в апреле-мае нерезиденты вывели около 230 млрд руб. (33,9 млрд), что является максимальным оттоком за всю историю. Доля нерезидентов опустилась с рекордных значений до 30,5%.

Причем покупают ОФЗ сейчас российские банки, и именно они будут формировать рынок в ближайшее время. Спекулянты уже, по большому счету, вышли, остались долгосрочные инвесторы. И это хорошо, потому что снижает риски, связанные с чрезмерной активностью нерезидентов-спекулянтов, а также сокращает подверженность рынка влиянию внешних факторов.

С другой стороны, теперь размещать ОФЗ на 50 млрд руб. в неделю у Минфина точно не получится, поэтому аппетиты придется сокращать. Пока помогают дорогая нефть и дешевый рубль, но отток с развивающихся рынков будет продолжаться, поэтому на сильный рост пока не приходится рассчитывать. С другой стороны, и падений быть должно, а значит и про девальвацию рубля говорить не стоит. Просто забываем про амбициозные планы по привлечению 400-450 млрд руб. в квартал и внимательно следим за внешними факторами, именно они будут определять ситуацию в ближайшее время.

ЦБ, кстати, сообщает о том, что возвращается спрос на рублевые активы, потому что иностранцев якобы привлекает стабильный рубль и ставки на рынке. Ну вот и посмотрим, устраивают ли рынок ставки.

Пенсий – меньше, налогов – больше

Вчера правительство одобрило сразу два непопулярных экономических решения: увеличение пенсионного возраста и повышение ставки НДС. Мы подробно анализировали детали и экономические последствия этих мер в нашем комментарии от 20 апреля.

Отметим, что проект повышения пенсионного возраста претерпел небольшие изменения по сравнению с предложениями ЦСР А. Кудрина. Так, по плану ЦСР, пенсионный возраст должен был постепенно расти, и к 2034 г. достигнуть 63 лет у женщин (сейчас 55 лет) и 65 лет у мужчин (сейчас 60 лет). Однако Правительство планирует провести повышение возраста для мужчин быстрее, доведя его до 65 лет уже к 2028 г. Это даст властям больше экономии: если план ЦСР предусматривал ее в 400-500 млрд руб./год, то ускоренное повышение для мужчин даст ~600 млрд руб./год. Наши остальные оценки, данные в комментарии, остаются актуальными.

Про последствия повышения НДС мы также не раз упоминали, однако, нам кажется важным еще раз изложить логику наших расчетов. В России базовой ставкой НДС является 18%: это ставка, которая взимается с товарооборота, который подлежит перепродаже. Т.е. иными словами, 18% – это доля от промежуточной, а не от конечной потребительской цены товара. Доля НДС в конечной цене товара (при прочих равных) будет меньше (она равна 18/118, или ~15%). Ставка 18% действует для подавляющего большинства товаров (импортных и отечественных), но наряду с ней действует и льготная ставка (10%) для ряда социально значимых товаров (впрочем, их объем не превышает 5% от всего оборота). Товары, идущие на экспорт, а также ряд услуг (например, банковские услуги по выдаче кредитов) не облагаются НДС. Эффективная ставка НДС в России (т.е. доля НДС в совокупной добавленной стоимости экономики РФ) невелика – порядка 5% из-за того, что экспорт не облагается НДС. Однако если считать долю НДС в потребительской инфляции (где, разумеется, нет экспортных товаров), то она близка к 15%.

Эффект первого порядка от повышения НДС на инфляцию будет примерно 1,4 п.п.: доля налога в конечной цене повысится с 15% (17,6/117,6) до 16,3% (19,5/119,5). Впрочем, с учетом неустойчивых инфляционных ожиданий экономику, скорее всего, ждут эффекты второго порядка. Оценить их сейчас достаточно сложно: в частности, их размер будет зависеть от 1) того, готовы ли продавцы взять часть издержек от повышения налога на себя и 2) того, насколько чувствительны будут инфляционные ожидания.

Для бюджета эффект от повышения налога (при прочих равных) будет пропорционален росту самой налоговой ставки. Так, при увеличении ставки налога с 18% до 20% (т.е. на 11,1%) поступления в бюджет вырастут приблизительно на 570 млрд руб. (с текущих 5130 млрд руб. за год). Эти оценки близки к расчетам, ранее озвученным А. Силуановым.

Рынки игнорируют риторику торговой войны

tradeWar

Американские индексы акций почти во всех сегментах вчера продемонстрировали уверенный рост (индекс S&P прибавил 0,45%), практически не заметив эскалацию отношений между США и другими странами G7 (саммит запланирован на 8-9 июня) в связи с решением США ввести таможенные пошлины на сталь и алюминий из ЕС, Канады и Мексики. Кроме того, Китай заявил, что не будет увеличивать импорт американских товаров, пока США не предоставят гарантии того, что не будут вводить повышенные импортные пошлины.

Таким образом, внешняя политика Д. Трампа приводит к объединению остальных стран (в противоположность политики “разделяй и властвуй”), несмотря на то, что у многих из них есть претензии к торговой политике Китая. Развитие событий по негативному сценарию (“око за око”) с большой вероятностью приведет к рецессии в США и существенному торможению глобальной экономики. По-видимому, инвесторы считают, что или масштабной торговой войны не будет вовсе, или эти риски реализуются еще не скоро.

Пока же в США наблюдается рост капитальных инвестиций, в целом экономические агенты сохраняют позитивный прогноз относительно экономических условий ведения бизнеса и роста. В краткосрочной перспективе для инвесторов более значимой (чем риск торговой войны) является монетарная политика ФРС (заседание FOMC состоится на следующей неделе): повысилась вероятность, что она останется сдержанной в свете возникших неопределенностей внешнеторговых отношений.

Нефть выросла на 26%

За истекшие 3 месяца нефть выросла на 26%. За два с небольшим года в 2,8 раза – до сегодняшних $77 за баррель (в эти дни на фоне сильного обострения на Ближнем Востоке и возросших рисков отказа от ядерной сделки с Ираном).

До цены в $100 за баррель нефть осталось роста всего 30% от текущих уровней. Однако и текущие цены достаточно высокие и очень комфортные для нашего бюджета. Однако …

Надо отметить, что настолько высокие цены на нефть (даже в $100 за баррель), хотя и окажут ограниченное положительное влияние на российскую экономику, но в значительной степени только на финансовые рынки (то есть виртуальный рост доходов ограниченного круга лиц). Реальные же бюджеты дохода будут стерилизоваться через всё нарастающие инфраструктурные проекты друзей самизнаетекого и тендеры, связанные с закрытой частью бюджета. Таким образом, новые сверхдоходы России будут распределяться между группой в 4-5 номиналов, а не как раньше – падать по цепочке сверху вниз и поднимать рынок недвижки, ювелирки, лакшери, авто и прочих товаров длительного использования и роскоши в России. Населению, естественно, вообще практически ничего не перепадет (кроме, возможно, чуть большего роста пенсий и чуть большего роста инфляции). Те времена хоть какого распределения ренты сверху вниз далеко позади и никогда уже не вернутся при текущем чиновничьем аппарате, требующем для своего прокорма все более крупные вливания из бюджета.

Минфин пытается защитить российский валютный рынок от ажиотажного спроса на валюту среди населения (сценарий конца 2014 года). Идея Минфина заключается в том, чтобы канализировать ажиотаж на рынок драгоценных металлов, и для этого предполагается отменить НДС на инвестиционные сделки с золотом. Идея хорошая, но высока вероятность, что на этапе ее проработки «инвестиционные сделки» так ограничат, что никакого пересечения с 99% населения они не будут иметь.

Сейчас мы видим, что курс рубля серьезно укрепился к доллару за счет роста цен на нефть (62 руб. за доллар). Однако геополитичсекий фактор не самый стабильный и цена на нефть может в течение года сильно просесть, а вот ужесточение монетарной политики ФРС – это долгосрочный и значимый фактор. Минфину стоит серьезно подготовиться к укреплению доллара, и ажиотажный спрос со стороны населения далеко не самая главная проблема.

Двойной внутренний день