У Минфина сегодня последняя попытка хотя бы немного поправить провальный квартал и успешно продать ОФЗ на аукционе. Впрочем, 20 млрд руб. (ОФЗ-ПД серии 26223 в объеме 10 млрд руб. и ОФЗ-ПД серии 26225 на сумму 10 млрд руб.) особо ситуации не исправят.
Минфин планировал собрать 450 млрд руб., но пока из этой суммы набрал только 197,5 млрд руб. То есть в любом случае план не будет выполнен даже на 50%. Из 11 аукционов в этом квартале успешными можно назвать только четыре.
В начале квартала были очевидны серьезные проблемы, тогда же начали выходить нерезиденты на фоне санкций, а Минфин вынужден был отменить аукционы, но в последние недели размещения выходят неудачными просто потому, что нет покупателей на прежние объемы и по прежним условиям. Спрос, в целом, есть, но рынок требует большей доходности.
В результате, в апреле-мае нерезиденты вывели около 230 млрд руб. (33,9 млрд), что является максимальным оттоком за всю историю. Доля нерезидентов опустилась с рекордных значений до 30,5%.
Причем покупают ОФЗ сейчас российские банки, и именно они будут формировать рынок в ближайшее время. Спекулянты уже, по большому счету, вышли, остались долгосрочные инвесторы. И это хорошо, потому что снижает риски, связанные с чрезмерной активностью нерезидентов-спекулянтов, а также сокращает подверженность рынка влиянию внешних факторов.
С другой стороны, теперь размещать ОФЗ на 50 млрд руб. в неделю у Минфина точно не получится, поэтому аппетиты придется сокращать. Пока помогают дорогая нефть и дешевый рубль, но отток с развивающихся рынков будет продолжаться, поэтому на сильный рост пока не приходится рассчитывать. С другой стороны, и падений быть должно, а значит и про девальвацию рубля говорить не стоит. Просто забываем про амбициозные планы по привлечению 400-450 млрд руб. в квартал и внимательно следим за внешними факторами, именно они будут определять ситуацию в ближайшее время.
ЦБ, кстати, сообщает о том, что возвращается спрос на рублевые активы, потому что иностранцев якобы привлекает стабильный рубль и ставки на рынке. Ну вот и посмотрим, устраивают ли рынок ставки.
Вопрос только один. Когда рухнет рубль?
Минфин не стал корректировать план, несмотря на падение спроса
Согласно объявленному плану на 3 кв., Минфин предложит к размещению ОФЗ номинальным объемом 450 млрд руб. (столько же, сколько было в плане на 2 кв., из которого реализовано было лишь 218 млрд руб., или 48%). Отметим, что в 3 кв., как и во 2 кв., объем погашений незначителен (гасятся ОФЗ 46021 и ОФЗ 46014 на ~60 млрд руб.), поэтому рассчитывать на спрос от реинвестирования средств, как это было в 1 кв., не приходится. Мы не ждем восстановления спроса от нерезидентов в 3 кв. по причине повышения долларовой ставки и перспектив торговых войн (лучшими будут оставаться американские активы). В то же время локальные небанковские участники не располагают свободными средствами в достаточном объеме для «освоения» этого предложения. По нашим оценкам, интерес со стороны локальных банков (не из состава ФКБС), которые предпочитают размещать избыток ликвидности на депозитах ЦБ, может стать заметным, когда доходности достигнут премии 100-125 б.п. к RUONIA по длинным выпускам (7-12 лет), т.е. YTM 8,25-8,5%. Мы считаем, что Минфин не станет предоставлять щедрые премии на аукционах для реализации плана (который, вероятно, будет в этом году выполнен лишь на треть), при этом финансирование валютных интервенций будет происходить за счет ФНБ (= больше рублевой ликвидности будет поступать на локальный рынок).