Гадания на нефтяной гуще

топливо

Цены на нефть продолжают падать, компании продают бензин себе в убыток. Некоторые эксперты говорят о девальвации как о единственном возможном выходе, а «на кухнях» говорят о том, что пора запасаться консервами и водкой. Но на самом деле есть и другие варианты развития событий.

«Несмотря на такие “нефтяные горки” на фондовых рынках критическая девальвация в России в настоящее время маловероятна, — успокаивает Сергей Скавронский, гендиректор Руководитель PANTEY Consult. — Хотя определенный рост цены валюты произойдет. При этом, у России низкий госдолг и одни из самых больших золотовалютных запасов в мире. По разным оценкам, у России есть примерно 30 триллионов рублей в запасах. Для сравнения, годовой бюджет РФ на 2020 год составил 20 трлн. руб.».

Однако, если подобная ситуация продолжится, действительно можно ожидать «доллар по сто», предупреждает эксперт. Это коснется всего мира и может повлечь за собой тектонические изменения в мировом устройстве и жизненном укладе стран. «В случае кризиса подобного масштаба произойдет галопирующий рост безработицы и обнищание населения многих стран, в особенности — зависимых от нефтедобычи и экспорта нефти» — уверен Скавронский. К этим странам относится и Россия. Нефтегазовые доходы составили больше трети всех доходов российской бюджетной системы: федерального бюджета, бюджетов регионов и социальных фондов. Такие подсчеты сделали в РБК на основе данных Минфина, Казначейства и Федеральной налоговой службы (ФНС).

«Рынок нефти — это рынок покупателя, — напоминает Алексей Болонин, профессор кафедры Банковского дела университета “Синергия”. — Спрос падает по причине резкого снижения экономической активности в мире. Хранилища переполнены, уже добытую нефть некуда девать. Остановить добычу — это не только материальные затраты и потери для производителя, но и сложности технические. Восстановление добычи после остановки скважины в прежнем объеме может быть невозможным. Отсюда, казалось бы, нерациональное поведение компаний, готовых мириться с убытками при продаже на рынке по текущим ценам».

Так как цены на наш основной экспортируемый ресурс падают, следует ожидать очередное снижение курса рубля по отношению к доллару и евро и, как следствие, повышения инфляции из-за роста цены на импорт. Сейчас уровень инфляции с начала года составляет 1,29% (данные СтатБюро).

«При сокращении платежеспособного спроса населения рост цен еще более усугубит ситуацию с уровнем жизни в стране, — полагает Болонин. — Доллар выполняет функцию мировых денег. Его эмиссия вполне вероятно будет увеличиваться по причине предоставления займов и кредитов другим странам, что приведет к инфляции доллара в мировом масштабе, но вряд ли заставит центральные банки пересмотреть корзины своих валютных резервов».

По словам Виталия Манкевича, эксперта в области российско-азиатских экономических и социальных отношений, падение цен на нефть WTI (West Texas Intermediate) до -$40 за баррель стало уникальным явление в мировой истории. В этом виноваты спекулянты, которые обвалили котировки нефтяных фьючерсов (отсроченных контрактов на покупку нефти, которые должны были быть исполнены 21 апреля — Ред.).

«Нужно понимать, что рынок фьючерсов на нефть кратно превосходит по объему рынок физической нефти, — объясняет Манкевич. — Сейчас конкретно на рынке США возникла проблема с тем, что хранилища заполнены почти на 80%, а превышение этого уровня чревато технологическими рисками».

Манкевич признает, что в краткосрочной перспективе ситуация на рынке нефти удручающая. «Люди сидят по домам, на улице тепло, поэтому спрос находится под ударом. Когда карантин закончится, то вернется и спрос на нефть. Люди по прежнему будут покупать машины, особенно в странах Азии, где стремительно растет средний класс, использовать нефтепродукты, такие как пластик и т.д». Эксперт прогнозирует, что в ближайший месяц-два баррель будет стоить по $10-15, а в 2021 году цена барреля вернется к росту до $40-50.

Похожие прогнозы приводит Дмитрий Гурковский, ведущий аналитик международного финансового брокера RoboForex. «По ценам на дальние контракты (июньский и далее) видно, что инвесторы ожидают плавного восстановления экономик после карантина и такого же постепенного восстановления цены на нефть, — отмечает Гурковский. — Но все это будет позже. На данный момент ожидания относительно сырьевых цен очень осторожные. Пока не стабилизируется спрос, здорового роста цен на углеводороды не будет».

До середины мая баррель Brent останется в пределах 20-30 USD, утверждает аналитик. При этом, рубль оставил сырьевую «истерику» оставил без внимания, так как на внутреннем рынке работают и ЦБ и Минфин, они интервенциями сглаживают амплитуду колебаний. Курс к доллару США пока останется в пределах 74-77 руб.

Кризис в Турции

Произошедший в прошлом году обвал турецкой лиры (и одновременное увеличение стоимости твердой валюты) привел к тому, что импортеры начали сокращать закупку лекарств, а местные фармацевтические компании, сильно зависящие от импортного сырья, – сворачивать производство. Примерно 20% пациентов, согласно оценке экспертов, не могут сегодня приобрести в аптеках необходимые лекарства из-за их отсутствия.

Между тем, нехватка медикаментов в Турции в той или иной степени наблюдается уже последние три года, то есть еще до начала экономического кризиса. Основная причина дефицита – неправильная политика властей и излишнее государственное регулирование сектора, который сильно зависит от импорта. В 2004 г. Министерство здравоохранения Турции утвердило новые правила ценообразования, согласно которым цены раз в год устанавливаются по фиксированному курсу лира/евро.

В начале 2018 г. евро стоил 3 турецких лиры, а курс зафиксировали на уровне 2,69 лиры на весь год. Однако уже в августе, когда произошел обвал на валютном рынке, за единую европейскую валюту уже давали 5,95 лиры. Огромный разрыв между рыночной стоимостью и фиксированной ставкой привел к тому, что фармацевтические компании и экспортеры сократили или вообще прекратили закупку лекарств, отмечает Al-Monitor.

Глава Ассоциации фармацевтов Турции Эрдоган Колак также называет причиной проблемы – разрыв между фиксированным обменным курсом министерства здравоохранения и реальной ценой валюты.

Нехватка рублевой ликвидности

Налоговый период, в ходе которого крупнейшие корпорации перечисляют рубли в бюджет, обернулся стрессом на денежном рынке.
Второй месяц подряд банкам не хватает рублевой ликвидности, чтобы обеспечить все необходимые платежи, и они вынуждены обращаться за ресурсами ЦБ, сообщает в обзоре во вторник Райффайзенбанк.
Российским банкам не хватает денег
В понедельник, 27 августа, когда крупнейшим экспортерам требовалось около 800 млрд рублей, чтобы расплатиться по НПДИ, НДС и акцизам, банки резко увеличили задолженность перед регуляторам по кредитам 312-П.
За один день центробанк закачал в банковскую систему 144 млрд рублей, а задолженность банков подскочила в 4,5 раза, до 178 млрд рублей.
“Столь масштабные вливания требуются банкам второй месяц подряд”, – констатирует Райффайзенбанк.
Так, в период с 25 июля по 1 августа ЦБ выдал 207 млрд рублей дополнительных обеспеченных кредитов, а задолженность банков подскакивала более чем в 40 раз.
Потребность в рублях под налоговый период наблюдается практически каждый месяц, однако масштабы ее, как правило, несравнимо меньше: так, в июне от ЦБ в систему поступило лишь 24 млрд рублей, в мае – 12 млрд, тогда как в апреле помощи регулятора не требовалось вовсе.
Происходящее свидетельствует о нехватке рублевой ликвидности у ряда банков, констатирует Раййфайзенбанк. При этом ресурсы ЦБ через операции 312-П дорогие – они стоят 9% годовых на срок от двух дней, тогда как ключевая ставка находится на уровне 7,25%.
Во вторник банкам предстоит перечислить в бюджет налог на прибыль, который составит 222 млрд рублей, по оценке ITI Capital.
В этих условиях рубли продолжат дорожать на денежном рынке, а ставка RUONIA, определяющая стоимость кредитов овернайт на межбанковском рынке может превысить уровень ключевой ставки ЦБ, прогнозирует Райффайзенбанк.
Источник

Рубль снижается – есть три причины

  1. Новый пакет санкций США
    Курс рубля начал резко снижаться в первой половине августа. Биржевые эксперты связывают это с ожиданием введения нового пакета санкций США в отношении России в ответ на отравление экс-сотрудника ГРУ Сергея Скрипаля и его дочери Юлии в британском Солсбери. В частности, будет запрещена поставка в Россию товаров двойного назначения.
    Президент РФ Владимир Путин на встрече с президентом Финляндии Саули Ниинистё в Сочи назвал санкции “контрпродуктивными и бессмысленными”. По его мнению, у подобной политики “нет будущего”.
    США способны причинить России “гораздо больше экономических страданий”, заявила накануне высокопоставленная сотрудница министерства финансов США Сигал Манделкер. По ее словам, США “не замедлят поступить таким образом”, если российская сторона не прекратит свои “коварные действия”.
  2. Минэкономразвития РФ заявило об усиленном росте оттока капитала из России
    Из-за сокращения иностранных вложений в российские долговые бумаги отток капитала из РФ вырастет. Действующий прогноз предполагает отток более 23 млрд долларов, но он будет пересмотрен.
    Министр экономического развития России Максим Орешкин в среду, 22 августа, заявил об усилении оттока капитала из страны. По его словам, “в ближайшие 12 месяцев отток капитала будет сильнее, валюта будет слабее”. Ну шо камрады, проверим? На дней курса доллара тот же Орешкин предупреждал всех – покупайте – покупайте – покупайте!
    За последние месяцы “довольно быстрым темпом” сократились вложения иностранного капитала в российские долговые бумаги, отметил Орешкин. Министр также упомянул проблемы в ряде развивающихся стран – в частности, в Турции, Аргентине и Бразилии – которые, по его словам, влияют на российский рынок.
  3. Среднегодовой курс доллара вырастет
    Отток капитала из России в 2018 году составит 23,1 млрд долларов – таков действующий прогноз министерства, однако он будет пересмотрен в худшую сторону. Эксперты ожидают, что в дальнейшем, в 2019 году, отток капитала снизится до 15,1 млрд долларов, 8 млрд долларов – в 2020 году и 1,9 млрд долларов – годом позднее.

    При этом прогнозы по валютному курсу на 2019 и 2020 годы “сильно меняться не будут”, заявил Орешкин. Действующий прогноз предполагает среднегодовой курс доллара в 60,8 рублей в 2018 году, 63,2 рубля – в 2019 году и 63,8 рублей – годом позднее.

    По словам министра, в 2018 году ВВП РФ вырастет на 1,8 процента вместо предполагаемых ранее 1,9 процентов. Кроме того, из-за ослабления рубля и снижения урожая зерновых культур ожидается усиление инфляции.

RUB currency pairs

Symbol Bid Ask UTC
USDRUR 70.64 71.04 16:55:21
2020-07-10 16:55:21 000

Минфин в поисках спроса на активы

У Минфина сегодня последняя попытка хотя бы немного поправить провальный квартал и успешно продать ОФЗ на аукционе. Впрочем, 20 млрд руб. (ОФЗ-ПД серии 26223 в объеме 10 млрд руб. и ОФЗ-ПД серии 26225 на сумму 10 млрд руб.) особо ситуации не исправят.

Минфин планировал собрать 450 млрд руб., но пока из этой суммы набрал только 197,5 млрд руб. То есть в любом случае план не будет выполнен даже на 50%. Из 11 аукционов в этом квартале успешными можно назвать только четыре.

В начале квартала были очевидны серьезные проблемы, тогда же начали выходить нерезиденты на фоне санкций, а Минфин вынужден был отменить аукционы, но в последние недели размещения выходят неудачными просто потому, что нет покупателей на прежние объемы и по прежним условиям. Спрос, в целом, есть, но рынок требует большей доходности.

В результате, в апреле-мае нерезиденты вывели около 230 млрд руб. (33,9 млрд), что является максимальным оттоком за всю историю. Доля нерезидентов опустилась с рекордных значений до 30,5%.

Причем покупают ОФЗ сейчас российские банки, и именно они будут формировать рынок в ближайшее время. Спекулянты уже, по большому счету, вышли, остались долгосрочные инвесторы. И это хорошо, потому что снижает риски, связанные с чрезмерной активностью нерезидентов-спекулянтов, а также сокращает подверженность рынка влиянию внешних факторов.

С другой стороны, теперь размещать ОФЗ на 50 млрд руб. в неделю у Минфина точно не получится, поэтому аппетиты придется сокращать. Пока помогают дорогая нефть и дешевый рубль, но отток с развивающихся рынков будет продолжаться, поэтому на сильный рост пока не приходится рассчитывать. С другой стороны, и падений быть должно, а значит и про девальвацию рубля говорить не стоит. Просто забываем про амбициозные планы по привлечению 400-450 млрд руб. в квартал и внимательно следим за внешними факторами, именно они будут определять ситуацию в ближайшее время.

ЦБ, кстати, сообщает о том, что возвращается спрос на рублевые активы, потому что иностранцев якобы привлекает стабильный рубль и ставки на рынке. Ну вот и посмотрим, устраивают ли рынок ставки.

Пенсий – меньше, налогов – больше

Вчера правительство одобрило сразу два непопулярных экономических решения: увеличение пенсионного возраста и повышение ставки НДС. Мы подробно анализировали детали и экономические последствия этих мер в нашем комментарии от 20 апреля.

Отметим, что проект повышения пенсионного возраста претерпел небольшие изменения по сравнению с предложениями ЦСР А. Кудрина. Так, по плану ЦСР, пенсионный возраст должен был постепенно расти, и к 2034 г. достигнуть 63 лет у женщин (сейчас 55 лет) и 65 лет у мужчин (сейчас 60 лет). Однако Правительство планирует провести повышение возраста для мужчин быстрее, доведя его до 65 лет уже к 2028 г. Это даст властям больше экономии: если план ЦСР предусматривал ее в 400-500 млрд руб./год, то ускоренное повышение для мужчин даст ~600 млрд руб./год. Наши остальные оценки, данные в комментарии, остаются актуальными.

Про последствия повышения НДС мы также не раз упоминали, однако, нам кажется важным еще раз изложить логику наших расчетов. В России базовой ставкой НДС является 18%: это ставка, которая взимается с товарооборота, который подлежит перепродаже. Т.е. иными словами, 18% – это доля от промежуточной, а не от конечной потребительской цены товара. Доля НДС в конечной цене товара (при прочих равных) будет меньше (она равна 18/118, или ~15%). Ставка 18% действует для подавляющего большинства товаров (импортных и отечественных), но наряду с ней действует и льготная ставка (10%) для ряда социально значимых товаров (впрочем, их объем не превышает 5% от всего оборота). Товары, идущие на экспорт, а также ряд услуг (например, банковские услуги по выдаче кредитов) не облагаются НДС. Эффективная ставка НДС в России (т.е. доля НДС в совокупной добавленной стоимости экономики РФ) невелика – порядка 5% из-за того, что экспорт не облагается НДС. Однако если считать долю НДС в потребительской инфляции (где, разумеется, нет экспортных товаров), то она близка к 15%.

Эффект первого порядка от повышения НДС на инфляцию будет примерно 1,4 п.п.: доля налога в конечной цене повысится с 15% (17,6/117,6) до 16,3% (19,5/119,5). Впрочем, с учетом неустойчивых инфляционных ожиданий экономику, скорее всего, ждут эффекты второго порядка. Оценить их сейчас достаточно сложно: в частности, их размер будет зависеть от 1) того, готовы ли продавцы взять часть издержек от повышения налога на себя и 2) того, насколько чувствительны будут инфляционные ожидания.

Для бюджета эффект от повышения налога (при прочих равных) будет пропорционален росту самой налоговой ставки. Так, при увеличении ставки налога с 18% до 20% (т.е. на 11,1%) поступления в бюджет вырастут приблизительно на 570 млрд руб. (с текущих 5130 млрд руб. за год). Эти оценки близки к расчетам, ранее озвученным А. Силуановым.